美国3月商品价格料出现上涨 服务业通胀可能降温

　　我们预计，3月份的CPI报告会显示，在4月2日美国总统特朗普宣布对等关税之前的通胀形势喜忧参半，服务业通胀有所缓解，而商品价格有所上升。在消费需求回落的情况下，可自由支配服务类别可能会增加通胀放缓的势头。

　　核心商品是报告的主要关注点。我们认为，服装、家具和家用电器的价格可能会显示出2月和3月宣布的关税的成本转嫁的早期迹象，尽管其影响可能仍然较小。新车价格也可能出现上扬。

　　综合来看，3月份的CPI报告不太可能增加美联储降息的紧迫性，因为官员们担心关税会导致通胀更加持久。如果不发生金融稳定事件导致信贷紧缩，我们认为美联储会等到2025年的最后一次会议才会降息25个基点。

　　我们对定于4月10日发布的数据预期如下：

• 3月份整体CPI通胀率可能上升0.11%（前值为0.22%），核心CPI可能上升0.27%（前值为0.23%）。同比来看，整体和核心CPI分别降至 2.6%（前值为2.8%）和3.0%（前值为3.1%）。
• 我们对3月份核心消费者物价指数的预测意味着，1个月、3个月和6个月涨幅分别为3.3%（前值为2.8%）、3.9%（前值为3.6%）和3.5%（前值为3.6%）。
• 能源成本预计会给整体通胀造成14个基点的拖累。经季节性因素调整后，3月份汽油价格可能下降6.5%（前值为-1.0%），电费成本上涨1.2%（前值为1.0%），天然气价格上涨4.0%（前值为2.5%）。
• 由于鸡蛋和肉类产品价格在3月有所回落，家庭食品价格（基本上是日用杂货）可能再次持平。
• 我们预计核心商品价格上涨0.1%（前值为0.2%）。涨幅收窄可能是由于二手车价格，我们预计二手车价格将下降0.7%（前值为+0.9%）。我们预计新车价格上涨0.3%（前值为-0.1%）。
• 3月份的CPI报告可能会提供一些关税在多大程度上向消费价格传导的早期线索。我们可能会看到这些类别的通胀在3月份有所回升，但我们认为，投入成本的增加不会完全转嫁到消费者价格上，而是最终会压缩企业的利润率。
• 在核心服务方面，我们预计机票和住宿价格涨幅将放缓，这反映出消费者对可自由支配支出的需求有所减少。但这些类别的通胀放缓可能会被汽车保险价格的加速上涨所抵消，我们预计汽车保险费上涨1.6%（前值为0.3%）。主要住所租金和业主等价租金（OER）涨幅可能保持在0.3%不变。
• 总之：3月份的CPI报告可能会传递出喜忧参半的信息。一方面，服务类别的通胀放缓势头可能会持续、甚至有可能加速；另一方面，对中国征收的关税可能已经开始推高商品价格。定于5月13日发布的4月份CPI报告将提供更多证据，这份报告涵盖了美国对华关税征至100%以上的时间段。

　　消费品类别在关税上调中的占比

　　来源：美国人口普查局、彭博经济研究。注：数据为2025年的所有关税，不包括对等关税。没有包括在《美墨加协定》中的墨西哥和加拿大商品假定为2024年的所有应税进口商品，不包括加拿大原油。钢铁和铝按已公布的关税产品清单，使用2024年的有效关税计算取消豁免的影响。

　　CPI报告什么地方能看出关税对消费价格的传导

　　我们可能会在3月份的CPI报告中看到关税向消费者类别传导的更多迹象。

　　我们计算了各消费类别的关税变化，发现关税增幅最大的消费品是厨房用品、手机、玩具、家用电器、服装和家具。我们将密切关注这些类别增加的关税向价格转嫁的迹象。

　　平均关税税率提高幅度——按消费品类别划分

　　来源：美国人口普查局、彭博经济研究。注：数据为2025年的所有关税，不包括对等关税。没有包括在《美墨加协定》中的墨西哥和加拿大商品假定为2024年的所有应税进口商品，不包括加拿大原油。钢铁和铝按已公布的关税产品清单，使用2024年的有效关税计算取消豁免的影响。

　　4月2日宣布的更大幅度的对等关税的潜在影响——我们估计进口商品的平均有效关税税率由此提高了17个百分点——只会在4月份CPI及以后的报告中显示出来。4月9日，特朗普宣布将对等关税的实施推迟90天，但维持10%的基线关税。彭博经济研究贸易团队的估算，上述情况只会将美国的平均关税税率从基于4月2日公告计算得出的27%降至24%。

　　特朗普改变主意后消费品进口遭受的打击反而更大

　　来源：美国人口普查局、彭博经济研究。注：数据为2025年的所有关税，不包括对等关税。没有包括在《美墨加协定》中的墨西哥和加拿大商品假定为2024年的所有应税进口商品，不包括加拿大原油。钢铁和铝按已公布的关税产品清单，使用2024年的有效关税计算取消豁免的影响。